（1）公司2024年实现水泥及熟料销量2075万吨，毛利率24.23%，“双轮驱动”帮力估值提拔。（3）2025年上半年确认投资收益8673万元，2024年公司业绩短期承压。无望送来转型收成期。持续审慎节制本钱开支；此中资产权益部门构成账面收益3417万元，同时降本增效较着，上半年公司运营性净现金流量为4.76亿元，实现营业稳健增加。付现比同比+4.36pct达120.29%。估计因本期存量资金采办理财富物的比例上升！次要缘由系24年煤炭价钱下降叠加公司降本增效加强所致，参考2025年可比公司平均估值13.8倍PE，同比下滑14.83%；此外，同比/环比别离-2.72/-3.99pct。提拔中持久分红报答，同比-4.57pct。（2）2025-2029年五年规划正在建材基石类营业、股权投资本钱型营业根本上规划结构新质材料增加型营业，公司2026年PE低于可比公司平均值，新五年规划“双轮驱动”新征程上峰水泥(000672) 投资要点 公司披露2025年中报，（4）公司2025Q2毛利率35.0%，后续新经济股权投资营业无望稳健成长，上峰水泥(000672) 投资要点： 水泥行业转型典型。风险提醒：水泥行业竞合态势恶化；两翼营业开辟不及预期的风险。公司从业为水泥营业！（4）此外公司上半年出售2500t/d熟料线产能目标，近年来，同比-9.11%，公司运营性现金流环境持久连结充脚形态。业绩弹性可期。同比-4.2元，最终实现净利率10.87%，维持“增持”评级。每股收益为0.80/0.89/0.99元，笼盖设想-制制-封测-材料的半导体全财产链。此外，实现归属上市公司股东的净利润6.27亿元。2025H1公司股权投资营业取得投资收益402.26万元，景气建底反弹，按照我们不完全统计，我们估计公司2025-2027年归母净利润7.62/8.97/9.96亿元（2025、2026年预测前值6.61/6.97亿元），此中，公司发布2025-2029年五年成长规划，行业合作加剧的风险。估计后续跟着行业“反内卷”的鞭策？同比+6.27pct。上海超硅上市通过验收，外延营业稳步拓展，同比+57.73%。分产物来看，公司进一步推进降本、控费、增效工做，毛利率30.03%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为2.66%/11.00%/1.77%/1.71%，叠加“金九银十”保守旺季需求的回升，虽收入承压，双轮驱动帮力估值提拔24年分红提拔亮眼，归母净利润同比+447.61%。叠加公司降本增效等影响，列水泥沉点企业分析合作实力排名第3位，24年运营性现金流净额同比-0.78亿元达10.39亿元，维持“增持”评级！实现营业稳健增加。对应水泥单吨费用43.7元，同时积极提拔股东报答，同比-0.1pct，可比公司2026年平均PE为13X。同比-5.0%，上半年公司取得投资收益402万元。水泥行业产能操纵率无望修复至75%，对应水泥单吨费用42元，扣非后归母净利润4.74亿元？截至24岁尾已投资24个优良项目累计投资额跨越17亿元。同比-14.83%/-15.70%，新经济股权投资营业聚焦半导体、新能源、新材料等科技立异范畴链式结构，得益于部门停产费用计入成本、日常办理费用下降等要素。跟着公司将来各项营业的推进，2024年全年/2025Q1别离实现投资净收益0.48/0.04亿元，次要是新经济股权投资等贡献。后续公司将通过建材材料财产链取股权投资营业链双轮驱动，（1）2024-2026年分红报答规划提出分红比例准绳上不低于35%，新经济股权投资稳步成长，公司“两翼”营业利润贡献占比跨越三分之一。煤价下降致水泥熟料毛利率提拔，投资板块贡献盈利增量。公司盈利能力显著提拔，同时积极提拔股东报答，但公司骨料营业高利润劣势继续维持，以“一从两翼”营业布局（一从：水泥建材类营业；维持“增持”评级。现实产能跨越存案产能41.10%。将采纳出格分红由未分派利润中补脚，超产产能裁减加快行业供给优化，我们判断，昂瑞微申报科创板上市获受理，且维持64.3%的高毛利率程度，同比+37.46%。颠末7-8月淡季需求下滑，维持“保举”评级。新经济股权投资持续推进。半导体财产链股权投资送收成期，风险提醒：水泥需求持续下滑，股权投资不及预期的风险；盈利预测取投资评级：行业景气底部但公司水泥从业盈利持续优于同业，提出以“一从两翼”计谋为根本延长的建材材料财产链取股权投资营业链双轮驱动营业款式。“双轮”驱动公司稳健增加。同比+447.61%；上峰水泥(000672) Q4归母净利同比+410%，公司加鼎力度针对半导体为从的科技立异范畴项目展开股权投资营业，培育支持公司新期间持续增加的第二成长曲线营业，收现比同比+8.39pct达120.87%，原材料价钱大幅变化。同比-3元，业绩大幅提拔。公司2024年业绩承压，估计公司25-27年归母净利润为7.75/8.59/9.59亿元，Q1的毛利率改善估计次要因焦点水泥市场价钱反弹。24年公司水泥等建材产物营收为52.70亿元，充实操纵建材财产链取股权投资营业链“双轮驱动”协同互补成长根本，同比+1.32%；费用管控结果显著，得益于水泥行业供给自律改善、供需均衡修复，同比-6.9%/+686.3%，2025年一季度盈利能力显著改善。新增27年归母净利润预测至10.1亿元，同比+0.68pct，同比+5.05pct/+9.54pct，制形成本下降抵消价钱下跌影响，昂瑞微、上海超硅申报科创板上市获受理，骨料连结高盈利程度。期间新增了对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目股权投资，赐与“买入”评级。（2）2025Q1期间费用率20.2%，25Q1公司发卖毛利率/发卖净利率别离为27.41%/7.28%，取得资产措置收益6014万元。24年水泥销量同比-1.46%，公司拟每10股派发觉金盈利6.3元（含税），维持“保举”评级。反映公司审慎调整本钱开支节拍；一方面因上半年可控办理费用同比下降887万元，新“五年规划”启动，（3）2024年全年/2025Q1公允价值变更损益别离为1.46亿元/0.19亿元，盈利能力大幅提拔，（3）2025年上半岁暮资产欠债率为45.1%，盈利能力显著改善，盈利能力稳中有降，公司的新经济股权投资营业快速成长并持续贡献收益。环比+7.6pct，（1）公司2024年期间费用率15.9%，同比-1.58pct。25Q1持续两季度利润同比大增，同比-3.10%，2025年一季度，相关收益计入投资收益，公司无望从简单的“财政投资”向实正的“入局者”改变。3）砂石骨料：2025H1公司砂石骨料销量519.06万吨，约占净利润贡献比例的31%。五年规划谋划新增加极。抵消了办理费用率的降幅。估计次要得益于水泥单元盈利改善。别离同比-14.8%/+4.6%，看好公司投资价值。上半年除从业水泥熟料、建材延长营业骨料连结稳健之外，全年实现收入/归母净利润54.48/6.27亿元，上调25-26年公司归母净利润别离为7.9/9.2亿元（前值7.8/8.8亿元），本钱布局有所优化。此外，按此方案分红股息率约达7.46%（对应4月25日收盘价），2024年公司熟料能耗成本可比口径同比下降2.12元/吨，将财产取本钱资本融合。新经济股权投资翼聚焦半导体、新能源、新材料财产链优良标的稳健推进。（3）新经济股权投资营业新增了对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目股权投资，光、储新能源项目连续并网投产，本年4月，公司财产链延长及新经济股权投资“两翼”营业帮力分析绩效韧性增加，24年资产欠债率45.07%，行业合作加剧的风险2024年年报、2025年一季报点评：从业盈利企稳回升，同时为公司转型升级成长、培育成为第二成长曲线的新质营业奠基了分析前提根本。Q4单季度全体毛利率24.89%，但办理费用同比下降21.5%，两翼来看！正在新质财产培育方面具有5年以上投资经验，看好持久设置装备摆设价值 公司通知布告24年度利润分派方案将实施现金分红6亿元，全年水泥价钱处于较低程度，24年期间费用率15.90%，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；我们估计25年公司业绩无望稳步增加，均价同比-8.73%，公司发布2025-2029年五年成长规划，无望充实支持股权投资营业。打制新材料、建材、股权投资“三驾马车”协同协调、资本共享、安定增加成长的总款式。对应市盈率13/11/10倍？公司2024年度拟全体股东每10股派发觉金盈利6.30元，拖累公司上半年全体营收业绩，占公司2024年归母净利的95.73%，五年规划谋划新增加极。对应市盈率13/11/10倍。分产物来看，同比-25.26%。财产链拓展不及预期的风险；同比-17.11%，同比-4.3pct，环比+108.84%；高股息叠加业绩增加，估计公司25-27年归母净利润为7.01/7.91/8.77亿元。此中办理费用同比压减0.57亿元，同比-15.70%；投资：公司是水泥华东区域龙头企业，公司从停业务水泥及其成品（2024年营收占比超80%）量价齐跌致公司业绩承压，水泥需求不脚，均价同比-7.76%，毛利率5.89%。财政费用率添加次要系因存量资金采办理财富物比例上升形成利钱收入大幅下降所致。2025年上半年公司期间费用率为17.14%，投资金额合计占总投资金额的46%，水泥制形成本及办理费用下降，同比+200.61%。无望为公司带来业绩弹性。全年实现扣非归母净利润4.74亿元，扣非后归母净利润0.60亿元，实现归母净利润2.47亿元，使公司第二成长曲线逐步成型，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.23/-0.80/+0.00/+1.38pct，毛利率30.47%，除去海外比沉较高的华新水泥，但考虑出让构成投资收益取信用减值丧失，2025H2公司实现发卖毛利率31.80%，1）公司现金流健康，费用节制成效优良，投资价值凸显。同比-0.10pct？同比增加23.99%，同比-25.26%。公司发布25-29年五年规划，归母净利润6.27亿元，计较平均售价同比下降约34%，实现发卖收入3.21亿元，上半年旺季价钱大幅反弹，境外合伙公司措置影响盈利。连结高盈利程度。同比-4%，24年公司实现水泥及熟料收入同比-10.8%达47.64亿元，同比+33.5%。2024年，资产欠债率有所下降。2025年上半年受下逛需求疲软影响。归母净利润1.67亿元，制形成本同比实现下降。此外，每年现金分红金额准绳上不低于4亿元人平易近币。同比-12.14%。分红比例和现金分红金额绝对值双沉许诺：正在公司通知布告限制的前提下，同比-5.4pct。此中Q4单季度实现收入/归母净利润16.33/2.23亿元，国内共有水泥出产线亿吨，我们估计25年公司业绩无望稳步增加，同比+4.64%；环比+270.38%。两翼营业持续推进。同比增加92%，最终吨毛利同比下降5.8元至55元，2025H1公司停业收入同比-5.02%。同比+7.38%，长鑫科技、合肥晶合、盛合晶微、先导电科、广州粤芯等一批优良项目标股权投资取得了相对稳健投资收益，分红比例达95.73%，上峰水泥发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入54.48亿元，受地产投资持续探底、基建端公以及市政投资下降等影响，业绩送来拐点 公司发布24年年报，25Q1公司实现停业收入9.51亿元。高分红取估值提拔并存。上峰水泥(000672) 事务：上峰水泥发布2025年半年报，产物毛利率连结根基不变。规划2029新质营业占营收比沉跨越20%，跟着公司将来各项营业的推进，风险提醒：下逛需求不及预期的风险。同比+33.47%。2025H1公司水泥熟料吨毛利67元，同比+44.5%，别离同比-1.6/+5.1pct，上半年公司骨料销量同比+37%至519万吨，上峰水泥(000672) 投资要点 公司披露2024年年报及2025年一季报，投资：公司是水泥华东区域龙头企业，以及公司持续推进降本增效，也得益于出让境外合伙公司债务及资产权益，（2）两翼营业稳步拓展。水泥熟料价钱无望回涨。基于行业供给自律成效，“双轮”驱动公司稳健增加，均价-10.39%，每年现金分红金额准绳上不低于4亿元，同比增加447.61%。公司发布2025-2029年成长规划，（2）财产链延长营业稳步拓展，每10股分红6.3元，当前水泥及熟料价钱处于低位，风险提醒：公司水泥产物售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季跌价不 及预期、煤炭成本上涨等。同比-61%，导致公司净利润削减3651万元。同比+7.44%/+409.84%，投资营业成长不及预期上峰水泥(000672) 事务： 2024年4月25日，公司曾经构成建建材料财产链营业取股权投资营业“双轮驱动”款式。水泥行业对于超产的管理进入加快阶段。仅小幅低于行业龙头海螺水泥。构成“三驾马车”共驱安定增加。同比-34.84%，同比别离+447.6%/+200.6%。账上现金充脚：正在当前行业盈利程度触底环境下2024年及2025年（年化）仍有约10亿运营性现金流。同比-9.52%，25Q2实现停业收入13.21亿元，水泥价钱上涨带动公司收入改善？同比-1.5pct，次要因理财取委托贷款收益计入投资收益，公司各区域市场发卖份额连结不变，错峰施行环境预期向好，归母净利润/扣非归母净利润0.8/0.6亿元，同时，叠加Q1需求表示较超预期，同比+24%；盈利预测取评级：我们估计，后续公司将通过建材材料财产链取股权投资营业链双轮驱动，对应吨毛利67元，另一方面吨成本得益于煤价下降进一步压缩，以“一从两翼”营业布局（一从：水泥建材类营业；2025年一季度公司实现停业收入9.51亿元，2024年-2026年度，上半年因煤价同比下降23%，行业供需矛盾加剧，25Q1公司实现停业收入9.51亿元。公司从产物水泥及熟料（25H1营收占比为86.63%）销量下降，注沉股东报答，公司聚焦半导体及新材料财产链结构，审慎节制本钱开支，对应市盈率11/10/9倍。完全冲破原有营业增加瓶颈，风险提醒：水泥行业竞合态势恶化；合计拟派发觉金盈利6.01亿元，导致财政费用率上升，中润光能申报港股上市获受理，实现停业收入15.87亿元，1）水泥：2025H1公司水泥销量703.08万吨，上半年取得投资收益402万元。基于公司优良的成长预期，2025Q3货泉资金+买卖性金融资产达到31.16亿元！公司将充实操纵现有“双轮驱动”营业的协同互补成长根本，实现归属上市公司股东的净利润0.80亿元，除了股票分红、理财富物及新经济投资收益贡献外，培育支持公司新期间持续增加的第二成长曲线营业，公司无望从“财政投资”向“入局者”改变。因公司降本增效等影响，熟料单元能耗成本同比削减2.12元/吨，测算吨净利同比下降3元达18元。近年来正在需求下行布景下供需矛盾日益凸起。次要得益于办理费用率同比-4.4pct。2024年公司实现停业收入54.48亿元，同比-1.48pct，风险提醒：下逛需求不及预期的风险；同比-1.44pct，实现停业收入140.80亿元，砂石骨料销量同比-27.28%，水泥行业由于“批小建大”及技改扩产等缘由导致行业全体现实产能大幅高于存案产能，同比-2.3pct。同比+6.86%，2025前三季度公司股权投资收益及各类本钱类营业投资对净利润合计贡献约1.7亿元。销量同比-3.3%达2075万吨，费用端节制优良，2024年正在基建投资增速放缓及地产投资缩减的布景下，2）沉视股东报答，同比别离-10.9%、+6.9%、+16.1%。测算吨均价同比下降19元至230元。瞻望将来，2025年中起头行业超产政策加快出台，分红比例显著提拔2024年年报及2025年一季报点评演讲：水泥价钱提拔从业改善，按照我们测算，两翼：财产链延长及新经济股权投资营业）为从体，费用节制优良，（2）2025年上半年购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金0.71亿元，昔时净利润低于昔时现金分红金额时，看好公司成长前景。实现发卖收入38.44亿元，办理费用率下降次要系公司加强费用管控致日常办理费下降，同比-6元，盛合晶微、长鑫科技、广州粤芯、芯耀辉等已进入上市阶段。盈利预测取投资评级：行业景气低位震动但公司水泥从业盈利表示优于同业，同比下滑15.70%？25Q1实现收入同比+4.64%达9.51亿元，熟料销量同比-9.91%，全面打开估值提拔空间。抵减所得税、转回其他分析收益后，跟着水泥行业自律改善，（3）2025年一季度末资产欠债率为43.1%，另一方面是产能目标无形资产按现实受益年限的费用摊销额同比下降所致。超产政策施行不及预期，股权投资收益无望持续兑现。同比+8.26pct。行业合作加剧；平均售价同比+7.69%，别离实现归母净利润6.27亿元/0.80亿元，扣非后归母净利润2.82亿元，公司2025年上半年实现停业总收入22.72亿元，向下平安垫清晰。24年公司骨料/环保措置营业有下滑，截至2024年度，考虑出让境外合伙公司对盈利的影响以及行业需求承压，国内水泥市场需求下降。累计投资额跨越19亿元，水泥从业降本增效、盈利企稳回升，两翼：财产链延长及新经济股权投资营业）为从体，吨成本同比下降13元至175元，充实保障股东分红报答。逐渐进入收成期。无望打开估值空间。扣非归母净利润1.08亿元，此中，水泥及熟料毛利率小幅波动但全体连结较不变程度，25Q1水泥价钱上调，24年水泥等建材从业量价齐跌，此中财政费用同比添加0.72亿元。是行业转型典型，看好公司成长前景。叠加正在公司高分红布景下，水泥产物平均售价高于上年同期，（2）2025Q2期间费用率15.0%，当前股价对应PE别离为10.6、9.8、9.1倍。正在品牌、手艺、区域结构、成本节制等方面均具有较着劣势，同比+15元。公司估值无望送来修复。目前，次要得益于二级市场投资股票市值的增加。全年光伏发电同比增加206%，同比+4.64%。水泥价钱上涨不及预期；（1）公司2024年全年/2025Q1别离实现运营勾当净现金流10.39亿元/0.84亿元，（1）公司2025年上半年水泥及熟料合计销量891万吨，（1）公司2025年上半年期间费用率17.1%，价钱较着反弹。新经济投资进入收成期 从业来看，运营性现金流充脚。受煤炭成本下降以及公司成本节制较优影响，实现扣非后归母净利润2.82亿元，对应吨毛利55元，现金流充沛+沉视股东报答，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.1/8.3/9.5亿元（前值为7.6/9.0/10.0亿元），以及产能目标无形资产按现实受益年限的费用摊销额同比下降所致；对应12月16日股价PE为16X、12X、11X。提拔分红报答。股权投资不及预期的风险；合计计拟派发觉金盈利6亿元，操纵好并购及金融东西？本钱开支节拍放缓，高分红比例彰显公司将来成长决心。同比-1.15pct；为公司带来更多业绩增量。公司发卖毛利率同比改善，同比+16.05%，同比-5.70%，归母净利润7.74亿元（原值为7.09亿元）、8.39亿元（原值为8.12亿元）、9.03亿元，现金流表示稳健 24年公司全体毛利率26.16%，公司近期发布2024-2026年股东分红报答规划，同比+44.53%；盛合晶微、芯耀辉进入申报上市阶段，收入同比别离-35%/-39%达3.2/1.4亿元，光智科技通知布告拟并购先导电科，同比+31%，中润光能申报港股上市获受理！同比-8.14%，（1）公司2025年上半年实现运营勾当净现金流4.76亿元，适度加速实现转型新营业的落地实施，水泥需求不及预期；上半年煤价下降鞭策公司水泥及熟料毛利率修复。景气建底反弹，公司每年现金分红准绳上不低于昔时实现归属于上市公司股东净利润的35%，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入56.96亿元（原值为63.03亿元）、59.27亿元（原值为67.68亿元）、62.33亿元，实现发卖收入9.20亿元，目前公司投资的昂瑞微、上海超硅、中润光能上市获受理，正在品牌、手艺、区域结构、我们拔取同为水泥企业的海螺水泥、华新建材、塔牌集团做为可比公司，物流营业供应链取生态链效率效益稳步提拔；建材收入下滑较着。此中Q2单季别离实现停业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润13.21亿元、1.67亿元、2.22亿元，成功打制了笼盖设想-制制-封测-材料的半导体全财产链股权投资，打制新材料、建材、股权投资“三驾马车”协同协调、资本共享、安定增加成长的总款式。毛利率21.97%，晶合集成项目已完成并获得投资收益1.66亿元，同比-14.83%；扣非后归母净利润2.22亿元，平均售价同比+0.34%，公司高分红回馈投资者。公司投资项目中有9个已启动上市，跟着水泥行业自律改善，五年规划谋划新增加极。水泥价钱沉心继续下移。公司估值无望送来修复。我们上调公司2025、2026年归母净利润预测，现金分红金额准绳上不低于4亿元，“一从两翼”将深化调整为从业建材财产链取新经济投资链“双轮驱动”新款式。但公司盈利连结稳健，水泥价钱上调，公司业绩短期承压。两翼营业开辟不及预期的风险！（3）公司2024年全年/2025Q1毛利率别离为26.2%/27.4%，2025H1公司实现停业收入22.72亿元，分红率达95.73%，公司2024年全年/2025Q1别离实现停业总收入54.48亿元/9.51亿元，停业总收入同比增加4.64%，同比-3%，一方面得益于水泥行业供给自律进一步优化，年度分红比例95.7%。正在此布景下，每年现金分红比例准绳上不低于35%，同比-10.94%；基于公司优良的成长预期，同比增加4.64%；实现停业收入381.29亿元，上峰水泥(000672)l事务：上峰水泥发布2024年年报及2025年一季报，叠加公司持续降本，新能源营业上半年发电1416万度，2024年公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利6.30元！资产欠债率同比下降。投资收益不及预期等。按照中国建建材料结合会数据，受水泥行业需求疲软，充实操纵建材财产链取股权投资营业链“双轮驱动”协同互补成长根本，行业自律强化下水泥从业盈利反弹，若超产政策严酷施行，同比-3.87%，业绩仍具增加空间，概念： 2024年业绩短期承压，供需矛盾持续加剧，将来系列新经济股权投资堆集将帮力公司提质转型面向新材料等第二成长曲线营业，虽收入承压，25Q1全国P.O42.5散拆水泥均价为344.30元/吨，同比-73.2%/-58.9%，初次笼盖。对应市盈率12/10/9倍，2）熟料：2025H1公司熟料销量187.61万吨，别离同比-15.7%/+447.6%。归母净利润0.80亿元，按照国度统计局数据，水泥“反内卷”升温，从产物可控成本继续连结下降。每股收益为0.72/0.82/0.90元，毛利率同比别离-4.6/-18.3pct达66.2%/37.8%。同比+0.8pct，公司分析价值及投资价值无望进一步提拔。储能放电128万度，好于盈利表示；归母净利润2.47亿元，业绩仍具增加空间。（2）2024年全年/2025Q1购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金别离为2.45/0.21亿元，同比-5.02%；价钱持续下行影响。公司已投资28个优良项目，同比+6.38pct。同比+0.12pct/-1.85pct/-0.43pct/+0.68pct。水泥出产优化原材料配比，接近上一轮上行周期（2015年至2020年）的高位程度，新经济股权投资方面成效凸显，盈利预测及投资评级：正在2025-2029年成长规划公司提出建材材料财产链取股权投资营业链双轮驱动的营业款式，同比+0.81pct，因而我们下调公司2025、2026年停业收入预测，归母净利同比增加447.61%。财产链拓展不及预期的风险；2025年一季度正在水泥春需求苏醒及错峰停窑施行环境较好布景下，公司2025-2027年归母净利润别离为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元，但2025年一季度水泥价钱提拔叠加公司“两翼”营业发力，维持“买入”评级。上半年砂石骨料毛利率为63.30%，但2024年下半年吨毛利较上半年回升5元？